证监会的新股刊行政策调剂，曲美家具很快就贯通了。

在曲美家具方才表露的招股仿单傍边，增添了一项融资项目，召募近2亿元用在了偿之前欠下的银行贷款，也就是说，用相对本钱更低的股权直接融资置换本钱较高的银行贷款，而省下来的利钱天然就是利润。

看似公道，实则否则。由于假如公司不在产物竞争力所决议的毛利率上追求增量，而是将10.8亿元召募资金中的4.2亿元都用来在时代费用上找利润，又若何谈和事迹的成长性？

不言而喻，公司上市前没有引入任何一家计谋投资者，生怕不克不及用 不肯意 和 不缺钱 这类来由来注释，而这类绕过计谋投资者，直接面向泛博投资者公然刊行，恰好也恰是当前 有A股特点的IPO 。

省出来的 利润

因为上一轮IPO打消了上市公司的超募资金，从而致使公司在公然刊行订价时，不能不报酬紧缩刊行价，而价钱的扭曲随即激发了二级市场更年夜的炒新热忱，反而使得召募资金的设置装备摆设加倍不平衡。

基在此，在本年两会时代证监会主席肖钢在接管记者采访时暗示，将恰当放宽一些上市公司的召募资金的利用，不再将公司的召募资金总额和公司募投项目资金需求量强迫挂钩，也就是说，答应上市公司经由过程召募资金弥补活动资金和了偿银行贷款。

而之前这些项目是不答应零丁写入募投项目傍边的，良多上市公司都是在上市后操纵超募资金完成上述资金需求的弥补。

基在证监会的这一最新政策调剂，在方才完成预表露的曲美家具招股仿单中的募投项目，有2亿元是用在了偿银行贷款，有1.8亿元是弥补活动资金。

公司的告贷首要源在2011年7月与扶植银行北京鼎昆支行签定的固定资产贷款合同，那时贷款总金额为1.8亿元，贷款刻日为5年，所贷资金根基用在公司东区出产基地1-4号厂房扶植和1-3号厂房的出产装备购买。

依照公司在招股仿单傍边所述，截至本年招股仿单签订日，账面上还1.22亿元的持久告贷本金和1194万元的利钱还没有付出，另外，还2500万元的短时间告贷还没有了偿，而依照公司此前和银行签定的贷款合同商定，公司是可以与银行协商提早了偿部门或全数本金，是以，公司打算利用本次召募资金傍边的1.99亿元用在偿还上述持久和短时间银行贷款

操纵直接融资成功来替代或弥补间接融资，有益在下降公司财政费用和融资难度。 公司注释称。

除这笔用在还贷召募资金以外，公司此次召募资金还2.2亿元是用在品牌推行费用，此中天然也包罗告白费，依照管帐准则，这些费用都将被计入到公司的发卖费用傍边。

在公司看来，消费者选择采办其所从事的耐用消费品时，对其品牌佳誉度很是注重，是以公司必需要在品牌推行上投入年夜量的费用，同时，这些费用投入以后短时间以内还纷歧定有较着结果。

在公司积年的发卖费用傍边，占比最高的除发卖门店的租赁费用和人员薪酬支出以外，就是告白费和营业宣扬费，2013年支出约2441.61万元，占到发卖费用比重年夜约在16%摆布。

而此次，公司将直接拿2.2亿元的募投资金投入到品牌推行费用傍边，这笔从本钱市场上取得的费用几近是零本钱的。

一面是财政费用，一面是发卖费用，募投资金在这两项费用上的投入就到达4.2亿元，占到公司总召募资金额的40%以上，而年夜量时代费用的节流，最为直接的表现就是公司净利润率的晋升。

可是值得留意的是，公司这几年来在毛利率上的转变幅度却其实不年夜，在2012年公司新建的东区出产基地投产以后，也没有太年夜改不雅。从2011年到2013年的3年间，公司的产物综合毛利率别离为38.1%、38.3%和39.4%。此中，对占公司主营营业比重最年夜的人造板类家具和综合类家具来讲，这3年来的毛利率现实上是显现稍微降落趋向的。

不难看出，公司在募投项目投入上很年夜一部门精神都用在紧缩时代费用，从而在短时间内晋升净利润上，至在以产物竞争力为依托的毛利率晋升，还没有看到有任何成长性的迹象。

审核制的最后盛宴

以较低本钱的召募资金投入实现产能和渠道扩大，从而在短期间以内鞭策事迹的快速增加，在此前A股上市的新股傍边，已成为一种潮水。可是值得留意的是，假如没有A股二级市场高估值套现，这类低本钱的直接股权融资仅在一级市场上底子没法实现，更没法感动计谋投资者。

按照曲美家具所表露的招股仿单显示，公司上市前的股权组成是17名天然人股东，这此中，开创人赵瑞海和其家族成员赵瑞宾和赵瑞杰3人的持股比例高达97.1%，其余不到3%的股权根基都是在上市前分派给公司的各个治理层成员持有；即使是在上市后，赵瑞海家族持股的比例也高达72.81%。

明显，曲美家具是一家典型的家族式企业。而如许的一家家族式企业，绕开计谋投资者，直接进入二级市场公然刊行融资，此前在A股的上市新股傍边也其实不鲜见。

这一类公司可以或许成功在A股实现公然刊行融资，除今朝证监会经由过程审核制为其公然刊行的公道性 作保 以外，更主要是操纵了今朝A股因为高估值而在新股刊行上存在的短处。

这类短处就是不管对网下介入配售的机构投资者仍是介入网上申购的散户投资者，在新股的炒作上仍然有极年夜的热忱，而这背后存在着庞大的好处差。

按照记者对本年1月份所刊行的48只新股统计，那时这些新股肯定刊行价时，平均估值程度只有23倍摆布，而比及这些新股上市首日时，平均市盈率已接近30倍，随后，大都新股都由于市场供需掉衡和资金炒作呈现股价暴涨，截止到今朝，股价涨幅最高的全通教育（300359）时代最高估值曾涨到86倍，而这48只新股的股价在岑岭时平均估值在48倍摆布。

反过来看曲美家具，其地点的家具行业今朝A股的估值其实不高，参照今朝美克股分（600337）、浙江永强（00金年会2489）和索菲亚（002572）等几家同业业公司今朝在二级市场的估值，平均值在24倍摆布，即使依照监管层不跨越行业平均值25%红线，曲美家具的刊行价估值也不会跨越30倍。假如A股仍然保持此前的打新高潮，这些刊行的新股一旦进入二级市场，仍然存在庞大的炒作空间。

计谋投资者纷歧定感爱好的曲美家具，一旦进入到公然刊行渠道，因为市场供需掉衡致使的新股炒作，仍然会遭到公家投资者的追逐，公司的IPO承销商几近不会担忧发不出去的问题，独一担忧的问题就是在制订刊行价时不要触和监管红线。

4月底，新一轮IPO新股发审重启，在A股新股刊行从审核制到注册制过渡的最后阶段，全部市场也在从 融资市 向 投资市 演进，而对曲美家具这一批新股，也许还可以遇上新股刊行体系体例鼎新前的最后一场盛宴。

（原文题目为：曲美家具期待IPO盛宴 召募资金还债 无PE帮衬成长性遭疑）